1.8조 달러 사모신용시장 균열…모건스탠리, 애폴로도 인출 제한
A Private Credit Veteran Warns ‘A Canary in the Coal Mine Is Coming’ as a $1.8 Trillion Market Cracks
사모채권 시장이 흔들리며 재금융화 어려움과 추가 하락 가능성 우려가 커지고 있습니다. 특히 소프트웨어 부채의 재구조화가 늘어나고 있어, 향후 채권 평가 하락 압력이 예상됩니다.
핵심 요약
모건스탠리가 70억 달러 펀드 인출을 5%로 제한하며 사모신용시장 균열 드러남.
핵심요약
- 모건스탠리, 70억 달러 사모신용펀드 인출 5%로 제한
- 애폴로 글로벌 매니지먼트, 최대 비상장 소매 사모신용펀드 인출 제한
- 레온 탄넨바움, 문제 있는 소프트웨어 대출이 PIK 증권으로 재구조화 중
- 2026년 6월 24일 기준, 5년 만기 국채 수익률 4.15%, 10년 만기 4.38%, 30년 만기 4.85%
- 대출 평가액 70~90센트 대, 실제 시장에서 더 큰 할인 가능성
도입
사모신용시장의 안정성이 흔들리며 투자자들에게 새로운 리스크가 발생하고 있습니다. 이 변화는 펀드 인출 제한과 대출 재구조화로 이어지며, 장기적인 시장 균형을 위협할 수 있습니다. 투자자들은 이러한 동향을 주의 깊게 관찰해야 합니다.
본문 1: 사모신용시장의 구조적 문제
레온 탄넨바움은 2021년과 2022년 저금리 환경에서 발행된 대출들이 현재 고금리 환경에서 재금융하기 어려워지고 있다고 지적했습니다. 특히 소프트웨어 기업들은 당시 7% 대의 금리로 대출을 받았지만, 현재는 10%에 가까운 금리로 재금융해야 하는 상황이 되었습니다. 이는 대출의 재구조화가 증가하는 주요 원인 중 하나입니다. 이러한 구조적 문제는 사모신용시장의 안정성에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다.
본문 2: 펀드 인출 제한의 시장 영향
모건스탠리와 애폴로 글로벌 매니지먼트의 펀드 인출 제한 조치는 시장 신뢰도를 떨어뜨릴 수 있습니다. 투자자들은 펀드의 유동성 부족을 우려하며 추가적인 인출을 요청할 가능성이 높습니다. 이는 시장 전체의 유동성 위축으로 이어질 수 있으며, 장기적으로는 사모신용시장의 성장을 억제하는 요인으로 작용할 수 있습니다. 특히 비상장 펀드에서는 인출 제한이 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다.
본문 3: 대출 평가액의 실제 가치
현재 대출 평가액이 70~90센트 대에 머무르고 있지만, 레온 탄넨바움은 실제 시장에서 더 큰 할인율을 받을 가능성이 높다고 전망했습니다. 이는 대출의 실제 가치가 평가액보다 낮을 수 있음을 시사하며, 투자자들은 이러한 리스크를 고려하여 포트폴리오를 조정해야 합니다. 특히 고위험 대출에 대한 노출을 줄이는 것이 중요합니다.
결론
사모신용시장은 구조적 문제와 펀드 인출 제한으로 인해 새로운 리스크에 직면해 있습니다. 투자자들은 이러한 동향을 주의 깊게 관찰하며, 포트폴리오의 리스크를 관리하는 것이 중요합니다. 향후 시장 변화에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다.
Original Article
A Private Credit Veteran Warns ‘A Canary in the Coal Mine Is Coming’ as a $1.8 Trillion Market Cracks
Private credit was supposed to be the safe, sleepy corner of finance where pension money quietly clipped coupons. That story is fraying. Morgan Stanley ( NYSE:MS | MS Price Prediction ) just capped investor withdrawals at 5% from its $7 billion private credit fund, and Apollo Global Management ( NYSE:APO ) is again limiting redemptions from its largest non-traded retail private credit fund.
Withdrawal requests across the $1.8 trillion private credit market have spiked this quarter, and on Bloomberg Businessweek, Len Tannenbaum, the founder of Tannenbaum Capital Group who built Fifth Street Capital to roughly $5 billion before selling it to Oaktree in 2017, says the redemption gates are just the beginning.
Tannenbaum’s argument is that the cracks showing up at Morgan Stanley and Apollo are the predictable result of how the asset class scaled. A wave of direct loans was originated in the 2021 and 2022 zero-rate era, underwritten without accounting for the rate hikes that followed. Those borrowers now have to refinance into a very different curve. As of June 24, 2026, the five-year Treasury yields 4.15% and the 10-year sits at 4.38%, with the 30-year at 4.85%. Layer a private credit spread on top of that, and a software company that borrowed at maybe 7% all-in now faces a refinancing closer to double digits.
What happens when the math no longer works? According to Tannenbaum, the loan gets quietly restructured. Troubled software loans are being converted into PIK securities, meaning the borrower pays interest with more debt rather than cash.
Non-accruals are creeping up. The headline NAV barely budges because the manager remarks the loan at a small discount and keeps moving. The redemption queue at the retail vehicles is what forces the issue out into daylight.
Tannenbaum is blunt about the marks. BDC and non-traded fund managers are carrying private loans at marks between 70 and 90 cents on the dollar, and he doubts those marks would survive a real bid. He borrowed a line from Goldman Sachs to make the point. “If you really want to find a price, sell 10% and I’ll tell you what the price is.” The scale of the disclosure gap is visible in BDC quarterly filings such as Apollo’s 10-Q filings with the SEC, where Level 3 fair-value inputs dominate the loan book.
The industry’s own outlooks tiptoe around the same anxiety. Goldman frames recent blowups at First Brands, Tricolor, and Cantor Group as “isolated, idiosyncratic occurrences, not indicators of rising systemic credit risk”, while still flagging that US banks carry roughly $360 billion of private equity and private credit loans, about 11% of their total loans.
JPMorgan’s 2026 view echoes that the September defaults “appear to be isolated to issuer-specific concerns and the auto sector rather than signaling broader systemic risks” while quietly conceding that “pockets of risk may exist” as spreads have compressed. Tannenbaum’s read is that the pockets are bigger than the brochures suggest, and a canary in the coal mine is coming.
The warning has a twist. Tannenbaum is leaning further in. He is launching a new BDC focused on lower-middle-market deals with $5 to $25 million of EBITDA, the slice of the market the mega-funds find too small to bother with. His pitch is that the next two years are “a great vintage” precisely because the legacy book is impaired. Spreads widen when capital gets scared. Covenants tighten when borrowers run out of lenders. New money written today, on tougher terms, against companies that have already survived the rate reset, looks structurally different from a 2021 unitranche.
That is the trade hidden inside the warning. The same conditions choking off redemptions at Morgan Stanley and Apollo, the refinancing wall, the suspect marks, the PIK creep, are what make new capital powerful. The Goldman 2026 outlook makes a similar point in softer language, calling for “rigorous underwriting and surveillance in private credit” as the price of staying in the game. For investors watching the gated funds and wondering what to do, the question is whether you trust the marks on what you already own. Tannenbaum’s answer, expensive as it sounds, is to find out by trying to sell some.