구글 클라우드, 수익 없는 두 기업에 의존하는 AI 성장 구조 분석
48% of Google Cloud Revenue Next Year Could Come From Just 2 Companies That Have Still Never Turned a Profit
이번 뉴스는 AI 붐의 자금 조달 메커니즘에 구조적 의존성이 있음을 지적하며, 하이퍼스케일러 성장에 대해 적절한 불확실성을 제시합니다.
핵심 요약
구글 클라우드 매출의 48%가 수익 없는 두 기업에 의존할 수 있다는 분석이 나왔습니다.
핵심요약
- 구글 클라우드 매출의 48%가 수익을 내지 못한 두 회사(OpenAI, 앤트로픽)에서 발생할 수 있음
- AI 관련 고객 기반의 27%가 OpenAI와 Anthropic에서 발생하며, 내년에는 48%로 증가 전망
- Alphabet의 자본 지출(Capex)은 분기당 449억 달러로 전년 대비 두 배 이상 증가
- Microsoft의 Intelligent Cloud 성장의 69%가 OpenAI에 기인하며, 이는 AI 생태계의 높은 종속성을 보여줌
도입
본 기사는 AI 기술을 기반으로 성장하는 클라우드 서비스 시장의 구조적 변화와 그 내재된 위험을 투자자들이 어떻게 평가해야 하는지에 대한 통찰을 제공합니다. 구글 클라우드를 중심으로 AI 관련 수익이 소수의 비수익 기업에 집중될 때, 시장의 성장 동력이 실제 현금 흐름과 어떻게 연결되는지 분석하는 것은 향후 투자 포트폴리오를 설정하는 데 매우 중요합니다.
본문 1: AI 생태계의 수익성 불균형과 종속성
AI 붐이 구동하는 클라우드 성장의 이면에는 수익성이 낮은 사설 기업에 대한 의존성이 존재합니다. UBS 추정치에 따르면, 구글 클라우드의 현재 연간 매출 중 27%가 OpenAI와 Anthropic에서 발생하며, 이는 내년에 48%까지 상승할 것으로 예측됩니다. 이는 AI 컴퓨팅 수요가 실제 현금 흐름을 창출하는 기업이 아닌, 아직 수익을 내지 못한 사설 기업들에 의해 뒷받침되고 있음을 의미합니다. 이러한 현상은 AI 인프라 구축이 막대한 자본 지출(Capex)을 요구하지만, 그 수익 창출 구조는 소수의 비수익 기업에 집중되어 있다는 점을 보여줍니다. 구글 클라우드가 분기당 449억 달러의 자본 지출을 기록하며 폭발적인 성장을 이어가고 있지만, 이 성장의 기반이 현금 흐름이 없는 외부 파트너들에게 크게 의존하고 있다는 점은 잠재적인 재무적 위험을 내포하고 있습니다.
본문 2: 하이퍼스케일러 간의 상호 의존성과 리스크
이러한 AI 관련 수익 집중 현상은 하이퍼스케일러 간의 복잡한 상호 의존성을 드러냅니다. Microsoft의 경우, Intelligent Cloud 부문이 전년 대비 69%의 성장을 OpenAI에 의존하여 달성했으며, 이는 OpenAI가 AI 생태계의 핵심 동력임을 명확히 보여줍니다. AWS 역시 이 두 기업에 대한 노출도를 높이고 있으며, 이는 시장의 위험이 특정 소수의 기업에 집중될 때 발생하는 위험을 의미합니다. 만약 OpenAI나 Anthropic의 사업 모델에 변화가 생기거나 재정적 어려움이 발생할 경우, 이는 구글 클라우드와 같은 주요 클라우드 제공업체의 성장 동력에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 따라서 투자자는 단순히 매출 성장에만 집중하기보다, 이들 핵심 파트너 기업들의 재무 안정성과 장기적인 사업 지속 가능성을 면밀히 검토해야 합니다.
본문 3: 재무 구조의 함의와 장기 전망
구글 클라우드의 재무 상태는 이러한 외부 의존성을 더욱 부각시킵니다. 구글은 Q2 2026에 247억 6,800만 달러의 매출을 기록했으나, 이는 마이너스 현금 흐름(-58억 5,500만 달러)을 기록했으며 자사주 매입을 중단했습니다. 이는 공격적인 성장을 위해 막대한 자본을 소진하고 있음을 나타냅니다. 향후 클라우드 시장이 지속적으로 성장하기 위해서는, 단순한 매출 증대를 넘어, 이들 수익 없는 파트너 기업들과의 관계를 어떻게 재정적으로 안정화하고, 자체적인 현금 흐름을 확보할 수 있는 전략을 수립하는지가 핵심 과제가 될 것입니다. 시장은 이제 AI 기술의 발전 속도뿐만 아니라, 이 기술을 뒷받침하는 금융 및 파트너십 구조의 건전성까지 평가할 것입니다.
결론
결론적으로, 구글 클라우드의 미래 성장은 수익을 내지 못한 소수의 AI 기업에 대한 높은 종속성에 기반하고 있다는 점이 핵심입니다. 이러한 구조는 단기적인 매출 성장을 보장할 수 있으나, 장기적인 재무 안정성과 시스템 리스크를 내포하고 있습니다. 투자자들은 이러한 외부 의존성을 잠재적 위험으로 인식하고, 하이퍼스케일러들이 어떻게 이 종속성을 관리하며 자체적인 수익 창출 능력을 확보해 나갈지에 주목해야 할 것입니다. 향후 시장에서는 AI 기술의 발전과 더불어, 이들 파트너 기업들의 재무 건전성이 어떻게 변화하는지가 주요 관전 포인트가 될 것입니다.
Original Article
48% of Google Cloud Revenue Next Year Could Come From Just 2 Companies That Have Still Never Turned a Profit
On a Bloomberg Businessweek segment that aired August 7, 2026, Ed Zitron, CEO of EZ Primary Research and one of the more vocal AI skeptics in financial media, made a claim that reframes how investors should think about hyperscaler cloud growth. Citing UBS estimates that 27% of Google Cloud’s revenue this year comes from OpenAI and Anthropic, rising to 48% next year, totaling over $124 billion, Zitron argued that the AI boom powering Alphabet ( NASDAQ:GOOGL | GOOGL Price Prediction ), Microsoft ( NASDAQ:MSFT ), and Amazon ( NASDAQ:AMZN ) is dangerously narrow.
Zitron’s thesis: what looks like broad, diversified enterprise demand for AI compute is, in his view, circular financing concentrated in two unprofitable private companies that, as he put it, “do not pay their bills out of existing cash flow.”
Google Cloud is the epicenter of the argument. The segment posted $24.768 billion in Q2 2026 revenue, growing 82% year-over-year, its fifth consecutive quarter of acceleration. Alphabet spent $44.924 billion on capex in the quarter, more than double the prior year, and raised roughly $70 billion through combined equity and debt financing, per its Q2 8-K filing . Free cash flow turned negative at -$5.855 billion, and the buyback was suspended.
Zitron’s argument is that this spending is being underwritten by a customer base most investors misunderstand. At AWS, Barclays puts exposure to those same two customers at 13% this year, rising to 18% next year. At Microsoft, Zitron reported that 69% of Microsoft Intelligent Cloud’s year-over-year growth in 2025 came from OpenAI alone, and without it that segment would have grown just 8% year-over-year. He also cited reporting from The Information that 89% of the largest AI companies’ revenue comes from OpenAI and Anthropic.
For context, Microsoft’s Intelligent Cloud segment produced $39.306 billion in Q4 FY2026 revenue, up 32%, with Azure growth of 43%. AWS delivered $42.232 billion in Q2 2026, up 37% year-over-year, described by Andy Jassy as its fastest growth in 18 quarters.
Zitron then attacked the demand side. He cited OpenAI losses of $20.9 billion in 2025 and flagged that over $800 million of OpenAI’s revenue came from SoftBank’s “Crystal Intelligence” program, of which he claims he can find “no evidence of actually anything happening.”
Scaling that concern industry-wide, he referenced Sightline Climate projections that data centers will require over $1.6 trillion in annual revenue to sustain. Two customers cannot backfill that hole, Zitron argued, “especially when Anthropic and OpenAI, well, they can’t afford anything.”
The rhetorical peak of Zitron’s segment was a comparison to Enron. With OpenAI’s IPO reportedly delayed to 2027 , which he called “lethal for a number of people,” Zitron argued executives at the hyperscalers have “a fiduciary responsibility” to shareholders that may be getting overlooked amid the AI infrastructure race.
Grassroots discussion mirrors the concern. A Reddit thread titled “Either hyperscalers are dumb or someone else is” drew 4,024 upvotes and 1,503 comments, and a separate post flagged Alphabet’s first quarter of negative free cash flow in Q2 2026.
Markets have not yet punished the trade. GOOGL is up 80.8% over the past year, AMZN up 23.01%, and MSFT down 3.23% over the same one-year window. Analysts remain broadly constructive, with GOOGL carrying 58 Buy ratings and an average target of $428.04.
The bull case, that Gemini, Copilot, and Bedrock are seeding genuine enterprise demand well beyond two labs, is real and reflected in Microsoft’s commercial RPO of $678 billion, up 84% year-over-year, and over 30 million paid Microsoft 365 Copilot seats. Zitron’s warning is a contrarian argument, clearly his opinion, and worth weighing against those data points rather than treating as a verdict. Investors watching hyperscaler capex through 2027 will want to track customer disclosure closely.
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