15년 은행주 사랑한 애널리스트, 투자 방향을 바꾼 이유
The Analyst Who Loved Bank Stocks for 15 Years Just Flipped. Here’s What He’s Buying Instead
주요 은행에서 자산 운용사로의 관심 이동은 금융 기관 전반에 대한 회의론을 반영하며 은행 섹터에 하방 압력을 형성합니다.
핵심 요약
크리스 코토우스키 애널리스트는 은행의 역사적 밸류에이션을 근거로 투자 포트폴리오를 자산운용사 및 상업은행으로 전환했습니다.
핵심요약
- 은행의 역사적 P/E 배수는 70%~75%인 반면, 투자은행은 107%로 거래됩니다.
- 상업은행의 P/E 배수는 78%로, 이는 상대적으로 정상 수준이지만 여전히 저평가되었다는 분석입니다.
- 골드만삭스는 연초 대비 16.16%, 지난 1년간 45.75% 상승했으며, 모건스탠리는 12개월 동안 51.97% 상승했습니다.
- 은행들은 초저쿠폰 증권에서 이자 수익을 재투자하는 기계적 이점을 누리고 있으며, 이는 금리 변동성과 관계없이 지속되는 수혜로 분석됩니다.
도입
본 기사는 주요 은행 섹터에 대한 투자 관점을 근본적으로 바꾼 분석가의 시각 변화를 다룹니다. 이는 단순한 시장 가격 변동을 넘어, 금융 상품별 역사적 밸류에이션 차이를 통해 투자 기회를 포착하는 방법론의 중요성을 시사합니다. 투자자들은 현재 시장 가격과 과거의 밸류에이션 기준을 비교하여 잠재적인 저평가 영역을 식별해야 합니다.
본문 1: 역사적 밸류에이션의 불균형
크리스 코토우스키 애널리스트는 은행주에 대한 기존의 긍정적인 시각을 재검토했습니다. 그의 핵심 논리는 은행이 투자은행에 비해 역사적으로 저평가되어 있다는 점에 기반합니다. 구체적으로, 은행들은 70%에서 75%의 상대적 주가수익비율(P/E)으로 거래되는 반면, 투자은행은 107%에 달하는 밸류에이션을 보입니다. 상업은행의 P/E는 78%로, 이는 정상 범위에 더 가깝지만 여전히 저평가되어 있다는 점을 지적합니다. 이러한 역사적 불균형은 현재 시장 가격이 내재 가치보다 낮게 형성되어 있음을 의미하며, 이는 투자 기회를 창출할 수 있는 근거가 됩니다. 이는 단순히 현재의 금리 환경이나 경기 사이클에만 의존하는 것이 아니라, 금융 부문의 본질적인 가치 평가를 고려해야 함을 강조합니다.
본문 2: 금리 환경과 실질적 수익의 위험 분석
은행 부문의 수익 구조와 금리 환경에 대한 분석은 투자 방향을 결정하는 데 중요한 요소입니다. 은행들은 5~6년 전에 매입한 초저쿠폰 증권에서 이자 수익을 재투자하는 기계적인 이점을 통해 수익을 창출합니다. 이러한 메커니즘은 향후 2년 동안의 금리 움직임과 관계없이 지속되는 수혜로 작용합니다. 그러나 이러한 긍정적인 흐름에도 불구하고 위험 요소를 간과해서는 안 됩니다. 예를 들어, BofA CEO인 브라이언 모이니한은 기준금리가 100bp 하락할 경우 순이자수익(NII)에서 20억 달러가 감소할 수 있다고 경고했습니다. 또한, 골드만삭스의 자본 적정성 비율(CET1 ratio)이 14.3%에서 12.5%로 하락한 것은 자본이 회수되어 재투자되었음을 보여주지만, 이는 금융 안정성과 규제 준수 측면에서 지속적인 모니터링이 필요함을 의미합니다.
본문 3: 현재 시장 움직임과 펀더멘털
최근의 가격 움직임은 이러한 분석에 힘을 실어줍니다. 골드만삭스는 연초 대비 16.16%, 지난 1년간 45.75% 상승했으며, 모건스탠리는 12개월 동안 51.97% 상승했습니다. 이는 일부 은행들이 펀더멘털 개선을 통해 시장의 기대를 반영하고 있음을 보여줍니다. 골드만삭스는 2026년 1분기 EPS를 17.55달러로 기록했으며, 투자은행 수수료는 전년 대비 48% 증가한 28억 4천만 달러를 기록했습니다. 또한, 시티그룹은 처음으로 시장 수익(Markets revenue)이 70억 달러를 넘어섰습니다. 이러한 구체적인 실적 데이터는 일부 은행들이 시장의 평가를 받고 있음을 보여주며, 이는 투자자들이 단순한 기대치가 아닌 실제 수익 창출 능력에 초점을 맞춰야 함을 시사합니다.
결론
분석가의 포트폴리오 전환은 과거의 밸류에이션 기준과 현재의 펀더멘털을 결합하여 투자 기회를 찾는 접근 방식의 중요성을 강조합니다. 은행 섹터는 금리 환경과 자본 건전성이라는 이중적인 요소를 고려해야 합니다. 향후 투자자들은 은행의 내재 가치와 자산운용사 및 상업은행의 성장 잠재력을 면밀히 비교하며, 금리 변동성 속에서도 실질적인 수익 창출 능력을 중심으로 분석해야 할 것입니다. 특히 자본 건전성 지표와 이자 수익의 기계적 흐름을 지속적으로 관찰하는 것이 중요합니다.
Original Article
The Analyst Who Loved Bank Stocks for 15 Years Just Flipped. Here’s What He’s Buying Instead
For most of the post-2008 era, Oppenheimer’s Chris Kotowski was the guy telling you to keep buying the big banks. He waved off the 2011 eurozone panic, the 2016 energy blowup, COVID, and the 2022 rate hikes. On June 30, 2026, he flipped.
Kotowski cut Goldman Sachs ( NYSE:GS | GS Price Prediction ), Morgan Stanley ( NYSE:MS ), Bank of America, and Citigroup ( NYSE:C ) in a single note, with Goldman moving to Underperform from Perform. Oppenheimer simultaneously nudged investors toward Ares, Blackstone, and KKR, plus commercial names US Bancorp and PNC.
The math is what changed his mind. “I thought they were systematically undervalued. Now I think the opposite is the case, quite honestly,” Kotowski told CNBC. “The banks historically would trade around 70 to 75% relative P/E… the investment banks are 107%. So like a 50% premium to their historic valuations.” Commercial banks sit at 78%, which is closer to normal but still not cheap.
The price action confirms it. Goldman is up 16.16% year to date and 45.75% over the past year. Morgan Stanley is up 51.97% over twelve months. Citigroup has ripped 68.13%. The fundamentals justified some of that. Goldman posted Q1 2026 EPS of $17.55 with investment banking fees up 48% year over year to $2.84 billion, per its first-quarter release . Citi crossed $7 billion in Markets revenue for the first time. Great numbers. Priced in.
Bulls have leaned on a steepening curve as the next leg for bank NII. Kotowski is not buying it. His point: banks like Bank of America are still enjoying tailwinds from ultra-low-coupon securities they bought five or six years ago rolling off and getting reinvested at higher yields. That mechanical benefit runs regardless of what the two-year does next.
The risk cuts the other way. BofA CEO Brian Moynihan warned that a 100 basis point decline in rates could shave $2 billion off net interest income. Meanwhile, Goldman’s CET1 ratio slipped to 12.5% from 14.3% as capital got returned and put to work. That is a lot of operating leverage right when the cycle looks late.
Blackstone ( NYSE:BX ) is down 22.07% year to date. KKR ( NYSE:KKR ) is down 27.52%. Kotowski’s phrasing: “In the banks, you can, for the most part, take your money and run with impunity. And the alts are on sale.”
The drawdowns look painful until you look under the hood. Blackstone reported Q1 2026 AUM of $1.3 trillion, up 12% year over year, with $68.5 billion in quarterly inflows and fee related earnings up 23% to $1.55 billion. Perpetual capital, the long-duration base that pays fees regardless of exit windows, is now $539.7 billion, or 48% of Fee-Earning AUM.
KKR looks similar. Q1 adjusted EPS of $1.39 beat by 10.28%, management fees rose 30% to $1.19 billion, and LTM capital deployed hit a record $97.4 billion. The K-Series wealth vehicles nearly doubled AUM to $38 billion, which is the retail-access flywheel every alt manager is chasing.
Valuation reflects the beating. KKR now trades at a forward P/E of 15x versus a trailing 31x. Blackstone’s forward multiple sits at 19x. Both remain expensive in absolute terms, but if you believe fee-based, perpetual-capital compounders should trade at a premium to cyclical intermediaries, the spread just narrowed dramatically.
The bear case on alts, private credit redemption caps at Apollo and Ares, the Bank of England’s stress test of 46 firms, Elizabeth Warren’s data-center inquiries, is real. But Kotowski is arguing that the market has already discounted those risks in the alt names while pricing the banks for perfection. He was right for 15 years about undervaluation, and now he sees it inverted.
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